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Das Jahr 2021 war weiterhin von der Corona-Pandemie geprägt – Impfungen, neue Varianten und die Sorge wie es danach mit Wirtschaft und Gesellschaft weiter geht bestimmten die Schlagzeilen. Nach einem extrem starken Jahr 2020 mit einer Performance von +116% im Wikifolio und Euphorie bei vielen Tech- und E-Commerce-Werten werden die Aktien aufgrund von Inflations- und Konjunktursorgen eher gemieden. 2021 hat vor allem wieder einmal gezeigt, wie unberechenbar Börsen auf kurze Sicht seien können; dies könnte sich auch in 2022 weiter fortsetzen. Obwohl fast alle E-Commerce-Unternehmen die Marktschätzungen für den Umsatz vom Jahresanfang deutlich übertreffen konnten, sackten die Kurse größtenteils deutlich ab. Dies lag nach meiner Einschätzung vor allem an drei Faktoren:

1. Neu gestartete Investitionsprogramme kamen bei den Anlegern überhaupt nicht gut an und sorgten für Verunsicherung, wie das langfristige Margenprofil wohl aussehen wird
2. Inflation und Lieferkettenprobleme sorgten für höhere Kosten, die nur teilweise weitergegeben worden sind
3. Das Sentiment (die Stimmung der Anleger) für den Bereich Wachstums- und E-Commerce-Aktien hat sich von sehr positiv (Ende 2020) auf sehr negativ umgekehrt

Nachfolgend möchte ich einmal grob auf die Unternehmensentwicklung der wichtigsten Wikifolio-Aktien eingehen:

Unternehmsbilanz

Hellofresh

Hellofresh hat nach dem hervorragendem Jahr 2020 nahtlos an die positive Entwicklung anknüpfen können. Mit rund 60% Umsatzwachstum (Markterwartungen zu Jahresbeginn: +15%) und einer deutlichen Weiterentwicklung des Produktportfolios (Fertiggerichte, Add-Ons, Hellofresh Market) sowie dem Eintritt in mehrere neue Märkte hat Hellofresh bewiesen, dass das Unternehmen keine Eintagsfliege ist und auch nach Corona weiter wachsen kann. Zudem ist man das wachstumsstärkste Unternehmen im Sektor und gewinnt weiter Marktanteile von der schwächelnden Konkurrenz, die sich nur mit Kapitalerhöhungen am Leben halten kann.

Die Entwicklung war so erfolgreich, dass man sich entschloss Investitionen in neue Fulfillmentcenter, geographische Expansion und den Ausbau des Produktportfolios noch weiter zu beschleunigen und ähnlich wie bereits 2018 vor allem das langfristige Wachstumspotential zu erhöhen. Doch ähnlich wie 2018 kamen die Pläne auch diesmal nicht gut an und es wurde sich vor allem auf die kurzfristig niedrigere Marge konzentriert. Dadurch hat die Hellofresh-Aktie ihre starken Gewinne abgegeben und erzielt 2021 nur eine einstellige Rendite.

2022 wird interessant zu sehen, wie sich die Kostenfaktoren Logistik und Beschaffung entwickeln werden (Kann Hellofresh steigende Lebensmittelpreise an die Kunden weiterreichen?) und wie der Start in Italien und Japan sowie der Ausbau des Produktportfolios gelingt. Die Vorstandsprognose könnte auch im nächsten Jahr wieder übertroffen werden, ab dem 2. Halbjahr sollte sich dann auch die operative Marge wieder in eine positive Richtung entwickeln können. Die Bewertung ist mit einem KUV von 1,5 für 2022 bei den Wachstumsaussichten und der langfristigen Marge noch einmal deutlich günstiger geworden. Ob dies bereits in 2022 wieder zu einer erfolgreichen Kursentwicklung führt bleibt abzuwarten, langfristig ist das Potential weiterhin sehr hoch.

Teladoc

Teladoc ist Anfang 2021 neu in das Wikifolio aufgenommen worden. Hintergrund war die starke Marktposition im Wachstumsmarkt Telemedizin sowie die positiven Aussichten aufgrund der Livongo-Übernahme, durch die Teladoc das Produktportfolio erweitern wollte. Doch leider ist eines der Risiken eingetreten, die ich bei der Analyse bereits als möglichen Verkaufsgrund genannt hatte („Zudem besteht ganz konkret das Risiko, dass die Zusammenführung von Teladoc mit Livongo nicht so gut funktioniert wie erhofft. So könnte das Synergie-Potential sowohl auf der Einnahmen- als auch Ausgabenseite überschätzt worden sein oder es gibt andere Probleme.“). Die Integration verlief deutlich schlechter als erwartet, es konnten bis jetzt nahezu keine Synergien gehoben werden und dadurch hat sich das Wachstum weiter verlangsamt. Auf dem kürzlich abgehaltenen Capital Markets Day hat man daher auch die Mittelfrist-Ziele einkassiert – solange das Unternehmen hier nicht wieder anziehendes Wachstum und die in Aussicht gestellten Synergien erzielt, werde ich die Aktie nur von der Seitenlinie beobachten.

In Zukunft werde ich bei solch großen Übernahmen erst einmal abwarten bzw. mit kleinerer Position einsteigen und schauen, ob sich die Versprechungen auch tatsächlich umsetzen lassen. Erst wenn dies gesichert und die Entwicklung positiv ist, werde ich größere Positionen aufbauen.

Home24

Die Entwicklung der Home24-Aktie in 2021 war eine der Enttäuschungen des Jahres. Obwohl das Unternehmen wohl rund 20% mehr Umsatz macht, als vom Markt noch zum Jahresanfang erwartet, belasteten Investitionen und steigende Input- und Frachtpreise die Margen. Dies allein wäre noch kein Problem gewesen, da es bereits Anzeichen gibt, dass sich die Lieferketten in den nächsten Quartalen wieder normalisieren und auch Rohstoffpreise von ihrem sehr hohen Niveau zurückkommen.

Doch in den letzten Wochen kamen neben den bestehenden Problemen noch eine Nachfrageschwäche hinzu (zumindest nach meinen Daten) und es besteht die Gefahr, dass sowohl Q4 als auch die nächsten Quartale signifikant unter der bisherigen Erwartung liegen werden, was sich dann auch negativ auf die Margen auswirken könnte. Daher habe ich zuletzt auch die Position reduziert, trotz der weiterhin niedrigen Bewertung. Eine Aufstockung kann ich mir erst wieder vorstellen, solange die Wachstumsraten wieder in die richtige Richtung zeigen.

In der Rückschau wäre dies natürlich auch vor einem Jahr hilfreich gewesen, allerdings waren da weder Lieferkettenprobleme noch Inflationssorgen absehbar gewesen. Dennoch hätte die Position nach dem starken Verlauf 2020 verkleinern sollen, um Gewinne mitzunehmen und die weitere Entwicklung nach Corona erst einmal abzuwarten.

Delivery Hero

Zu Delivery Hero hatte ich in diesem Jahr bereits viel geschrieben und die Entwicklung gefällt mir weiterhin sehr gut. Man wird seinen Außenumsatz (GMV) wohl um über 60% steigern und weitere Fortschritte in Richtung Profitabilität machen. Zudem läuft der Aufbau des Quick-Commerce-Standbeins sehr schnell voran, hier wird interessant sein, wie schnell man von Wachstum auf Profitabilität umsteuert. Im Restaurant-Business wurde der Richtungswechsel hin zu mehr Profitabilität spätestens mit der Aufgabe des Japan- und Deutschlandsgeschäfts deutlich. Hier erwarte ich weiterhin die Profitabilität im 2. Halbjahr 2022 bei weiterhin starkem Wachstum von >30% beim GMV und >50% beim Umsatz.

Auto1

Nach dem erfolgreichen Börsengang erfolgte bei Auto1 eine sehr schlechte Entwicklung was die Aktie angeht. Vom Hoch hat man sich mehr als halbiert und das obwohl Auto1 die beim IPO genannten Ziele erfüllt hat. Man ist weiter dabei den europäischen Marktführer für Gebrauchtwagen aufzubauen und hat mit Autohero eine starke Marke etabliert. Dies will man in 2022 weiter fortsetzen und die Marge im Autohero-Segment weiter steigern. Sollte dies gelingen, dann habe ich keine Zweifel an der positiven Entwicklung des Unternehmens.

Dennoch bleibt natürlich die Frage, ob die Bewertung nach dem IPO zu hoch war, bestehen. Aus meiner Sicht war dies nicht der Fall, dennoch werde ich zukünftig bei Börsengängen in neuen Segmenten (wie hier im Gebrauchtwagenbereich), die noch höhere Unsicherheiten bieten als IPOs in bestehenden Segmenten (wie About You), auch nur schrittweise einsteigen und einige Quartale abwarten, bis ich die Position dann größer aufstocke.

About You

Zuletzt möchte ich noch auf About You blicken. Direkt nach dem IPO und auf den ersten Blick war die Aktie noch nicht wirklich interessant für mich, dies änderte sich allerdings mit sinkendem Kurs und detaillierter Analyse. Das Unternehmen ist im Heimatmarkt DACH bereits sehr profitabel und überträgt das Erfolgskonzept nun in andere europäische Staaten. Mit seinem Influencer-Marketing und dem Fokus auf jüngere Generation erreicht man außergewöhnlich hohe Wachstumsraten und hat zudem ein margenstarkes Tech-Segment aufgebaut. Sollte About You den eingeschlagenen Weg fortschreiben, kann ich mir eine ähnlich starke oder sogar stärkere Entwicklung als Zalando seit dem IPO 2014 vorstellen.

Wikifolio-Bilanz

Nach +76% in 2019 und +116% in 2020 hat das Wikifolio im 3. Jahr zum ersten Mal eine negative Rendite erzielt – auf die Gründe bin ich oben bereits eingegangen. Dies ist natürlich auch im Hinblick auf den allgemeinen Markt enttäuschend. Dieser konnte in 2021 um 14,0% zulegen (CDAX-Performance), während das Wikifolio um 19,7% sank. Auch die Tatsache, dass das Wikifolio damit die E-Commerce-Benchmark „Glore-Fonds“ von Jochen Krisch schlagen konnte (-22,6%) ist da nur ein schwacher Trost. Es hat sich einmal mehr gezeigt, dass Anlagen in einzelnen Branchen deutlich schwankungsanfälliger sind als der Gesamtmarkt, diese Tendenz wird sich wohl auch in Zukunft fortsetzen.

Mit Blick auf die Gesamtperformance seit Auflage liegt das Wikifolio trotz des schwachen Jahres weiterhin deutlich vor der Benchmark und konnte seit Ende 2018 insgesamt 223,7% bzw. 47,7% p.a. zulegen, während der CDAX insgesamt 49% bzw. 14,1% p.a. und der Glore-Fonds insgesamt 116,4% und 29,2% p.a. erzielte. Auch in Zukunft traue ich Wachstumsaktien im E-Commerce eine Outperformance gegenüber dem breiten Markt und mir eine Outperformance gegenüber dem E-Commerce-Markt zu, auch wenn dies nicht Jahr für Jahr gelingen wird.

Ich danke weiterhin allen Anlegern für das Vertrauen.

Blog 2022

Auch im neuen Jahr werde ich weiterhin regelmäßig Updates zum Wikifolio und den Unternehmen bringen, bereits im Januar geht es wieder los mit Unternehmensnachrichten. Die „faire Unternehmenswerte“ werde ich nach der Veröffentlichung aller Ganzjahreszahlen der Unternehmen aktualisieren. Zwischendurch hatte ich überlegt diese Rubrik komplett zu streichen, weil sie oft missverstanden wurde. Es handelt sich weiterhin nicht um Kursziele für den 31.12.2021 bzw. 2022, sondern um Bewertungsmaßstäbe, die ich in der aktuellen Phase für fair halte und die sich nach langfristiger Marge und Wachstumsaussichten richten. Es kann jedoch dennoch vorkommen, dass diese über Jahre nicht erreicht werden, weil die Aussichten vom Markt nicht oder falsch verstanden werden. Ich rechne jedoch damit, dass diese Bewertungen dann erreicht werden, wenn die einzelnen Unternehmen ihre Zielmarge erreichen, was jedoch auch noch Jahre in der Zukunft liegen kann. Dennoch denke ich, dass dies ein guter Maßstab für das Kurspotential sein kann und habe mich daher entschieden die Rubrik beizubehalten.

Ich habe mich auch über die vielen Kommentare, Kritik, Hinweise etc. gefreut. Allerdings war mein Ziel bei dem Einrichten einer Kommentarfunktion eher, dass man sich über die Unternehmensentwicklungen, Produkte, Erfahrungen, Konkurrenzvergleiche und weiteres austauscht. Es sollte gerade nicht zu einem der typischen Börsenforen werden, indem täglich über die Kursentwicklungen spekuliert und gerätselt wird, da hier der Mehrwert aus meiner Sicht nicht vorhanden ist. Daher werde ich in Zukunft Kommentare löschen, deren einziger Inhalt „Wieso steigt/sinkt Aktie XY?“ oder Abwandlungen davon sind. Zudem habe ich leider nicht die Zeit, mir jede vorgeschlagene Aktie anzuschauen. Ich freue mich aber weiterhin über interessante Diskussionen über die Entwicklung und Bewertung einzelner Unternehmen, die Qualität der Produkte, die Umsatz- und Kostenentwicklung, Konkurrenzvergleiche und alles weitere, was mit der operativen Entwicklung zu tun hat. Gerade der Austausch untereinander soll hier zukünftig im Vordergrund stehen.

Nachfolgend wünsche ich allen Lesern noch einen guten Rutsch und ein hoffentlich gesundes und erfolgreiches Jahr 2022.